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⛳ Stata 系列推文:
作者:陈云菲 (上海大学)
邮箱:cyfyeya17863928515@163.com
编者按:本文主要摘译自下文,特此致谢!
Source:Paravisini D, Rappoport V, Schnabl P, et al. Dissecting the effect of credit supply on trade: Evidence from matched credit-export data[J]. The Review of Economic Studies, 2015, 82(1): 333-359. -Link- -PDF- -Code-
目录
如果模型中有多个可用工具变量,或者不清楚工具变量与内生变量之间具体函数关系,我们该如何选择最合适的工具变量呢?本文将介绍一篇采用 IV-Lasso 方法的经典文献,来帮助我们选择最优的工具变量,避免遗漏变量偏误与模型过拟合问题,从而得到更加准确的因果效应。
银行在放大实体经济波动方面所扮演的角色一直是政府和学术界争论的话题。虽然国际商业银行被认为是资本逆转时期的一个重要风险传染源,但对银行信贷冲击的敏感性程度尚不清楚,这种敏感性背后的潜在经济机制也有待研究。
利用 2008 年金融危机导致的资本流动逆转作为一次信贷供给的外生冲击,作者采用银行对外资的依赖程度与企业对不同银行信贷的依赖程度作为企业信贷供给的风险敞口,使用 Lasso 方法选择银行对外资的依赖程度变量与企业信贷之间最优的函数形式,得到最佳工具变量并进行估计,识别了信贷供给对秘鲁的企业同一目的地的同一产品出口量以及进入或退出某一出口品市场决策的因果效应。
作者发现信贷冲击对企业的出口量有显著的负向影响,但对企业进入或退出新出口品市场没有显著影响,作者分析信贷因素主要通过提高生产的可变成本来影响企业的出口行为。
2008 年的金融危机通过两个主要渠道对秘鲁的经济产生影响:
金融危机导致秘鲁银行业的国外资本急剧减少,尤其是外资占较高份额的银行,银行部门的可贷款资金迅速下降。
文章数据来源于三个数据集:
作者通过秘鲁海关总署 (SUNAT) 为征税编制的企业识别码将企业出口数据与信贷数据进行匹配。表 1 是秘鲁金融机构 (商业银行和储蓄贷款机构) 在资产、贷款、存款和外资方面的描述性统计。
表 2 面板 1 给出了在 2007 年 7 月到 2009 年 6 月之间至少出口一次的企业的基本情况,面板 2 是对出口商品的统计分析,这篇文章研究对象为金融危机前后均通过国内银行部门借款并具有出口业务的企业。考虑到估计结果容易受到出口需求和投入成本的影响,作者采用的是 “产品-目的地” 层面数据,根据协调制度 (HS) 定义了 4 位数的产品代码,在此基础上对出口量加总,而不是比较企业总出口的变化。
信贷供给对出口的因果效应可以表示为:
其中,
因此,为准确识别信贷供给对企业出口的影响,作者采用两种方式最大可能的排除混淆因素影响:
基准回归模型设定:作者不是直接研究出口量的变化,而是关注出口对信贷的弹性,具体模型如下:
其中,
工具变量的识别假设和机制:作者估计出口对信贷的广义边际弹性 (企业
其中,
工具变量背后的假设是,在金融危机前更依赖外资的银行,资本流动逆转后信贷供给的收缩更大,基于以下模型对假设进行检验:
其中,
Lasso 方法选择最优工具变量:作者利用企业借款银行的外资占比 (
进一步,将风险敞口与资本流动逆转的时间指标交乘:
采用 Lasso 方法选择
对工具变量的识别假设进行验证:
利用差分后的信贷数据消除 “企业-银行” 层面不随时间变化的固定效应,
由图 2a 和 2b 可以看出,银行的外资份额和与出口企业的信贷的关系
表 3 的结果表明银行的外资占比与其信贷供给的确实是负相关的,但这并不一定意味着从这些银行贷款的企业会遭受信贷短缺,因为这些企业可能通过从其他机构借款来抵消该银行的信贷供给不足。
因此,作者采用企业获得的信贷总量作为被解释变量进行验证,表 4 第 1 列和第 2 列结果显示该工具变量的系数显著为负,表明从外资占比较高的银行贷款的企业在危机期间的总信贷确实出现了下降。
作者采用 Lasso 方法选择工具变量函数形式,初始设定有:
Lasso 方法选择设定 1:
此外,作者为了检验结果的稳健性,排除设定 1 后,再次采用 Lasso 方法筛选,得到最优函数形式为银行外资占比的 3 次多项式,并在 4.6 部分重新估计。
作者将基准模型进行一阶差分消除 “公司-产品-目的地” 层面不随时间变化的固定效应,得到的估计方程为:
表 5 第 (1) 列和第 (2) 列分别是 OLS 和 IV 的估计结果。采用 IV 方法估计的弹性是 0.195,说明信贷每减少 10 % 导致出口流量下降 1.95 %。
从表 5 可以看到,IV 估计结果大约是 OLS 估计的 7.8 倍,IV 估计反映了信贷供给的影响,而 OLS 估计反映的是出口变化对由信贷需求和供应因素引起的总信贷变化的回归。通过计算,作者发现信贷需求变化可以解释约 87% 的信贷总变化,偏差大于 7,OLS 估计出现向零趋近的偏差。
采用上述模型估计的结果是局部平均处理效应 (Local Average Treatment Effect,LATE),作者通过构建变量连续出口的概率
首先采用 Probit 模型对连续概率进行估计,结果如表 5 第 (7) 列所示。其次,分别对连续概率分布的第 20、40、60 和 80 个百分位进行回归。可以看到,不同子样本的估计结果是相似的 (表 5 第 (3)-(6) 列,图 3),不能拒绝这样一个原假设,出口的信贷弹性对样本总体具有代表性。
这一部分,作者研究信贷供应冲击是否影响企业进入或退出某一目的地某种产品市场,又被定义为广义出口信贷弹性。因为企业进退市场的决策反映了出口状态在 “企业-产品-目的地” 层面的变化,所以不能通过一阶差分方程来消除企业固定效应
因此,作者控制公司不随时间变化的特征和 “产品-目的地-时间” 的虚拟变量
当受到信贷冲击时,企业可能会调整与出口相关的其他方面决策,作者分别从以下五个方面进行估计:
表 7 结果显示,信贷供应短缺显著减少了发货的频率 (第 1 列)。企业的发货规模 (价值和数量) 也受到信贷供给短缺的负向影响,弹性分别为 0.085 和 0.106 (第2、3列)。在保持产品和目的地不变的情况下,信贷冲击对企业增加空运方式 (相对于海运或陆运) 出口的份额没有显著的影响 (第 4 列 。虽然信贷供给冲击显著增加了进口商提前支付的货物价值,但影响较小,银行贷款减少 10% 会导致进口商提前支付的货物价值增加 0.24% (第 5 列)。
作者从八个方面对研究的识别假设和实证结果进行稳健性检验,结果如表 8 所示。
根据实证结果,作者认为信贷供给不仅影响固定投资或市场进入成本,更多的是影响生产的可变成本。主要基于以下两个原因:
由于数据的缺乏,一些研究中依赖的假设识别未得到实证检验,这一部分作者采用文中的数据和实证模型对关键假设进行检验。
在实证研究中,通常假设银行和企业的借贷关系是随机匹配的,但作者比较引入与不引入 “产品-目的地” 这一虚拟变量的估计结果 (表 9 第 1、2 列) 发现,如果忽视 “产品-目的地” 层面的冲击,结果是存在偏误的,说明银行和企业并非是随机匹配的。
例如,从风险敞口 (外资占比) 较大的银行贷款的企业主要出口受危机影响较小的产品和目的地,如果 “产品-目的地” 层面的非金融冲击没有被考虑在内,信贷冲击在解释出口变化重要性可能会被严重低估,得到信贷供给冲击对秘鲁出口影响不显著的错误结论。
作者引入产品的运输距离、运输方式和预付比例与信贷的交乘项,研究不同特征的出口对信贷冲击的敏感性,为避免 5.1 中证实的非信贷因素混淆,分别引入与不引入 “产品-目的地” 这一虚拟变量进行估计,结果如表 9 第 3-8 列所示。
考虑 “产品-目的地” 冲击时,交互项不显著,说明出口对信贷的弹性不随着距离、运费方式或支付方式的变化而变化 (第 4、6、8 列)。不考虑 “产品-目的地” 冲击时,支付方式和运输方式与信贷的交乘项变得显著,这将错误地说明如果通过空运运输 (第 5 列),出口对信贷冲击的敏感性增加,如果进口商提前支付商品费用 (第 7 列),出口对信贷冲击的敏感性降低。
不同行业外部融资依赖程度的异质性已被广泛用于识别信贷约束对长期增长和国际贸易的跨国模式的影响,这一因素是否也与短期信贷冲击的影响相关还有待于研究。作者采用非内部现金支持的总资本支出的比例衡量外部融资依赖程度,将其与信贷的交乘项引入模型进行估计。
表 10 结果显示,外部融资依赖程度没有显著影响出口对信贷冲击的弹性,说明企业出口对信贷冲击的弹性更可能与营运资本的短期需求有关。
这篇文章通过 IV-Lasso 方法选择企业面临的信贷供给的最优的工具变量。研究发现,信贷供给冲击对出口量有显著负向影响,对进入或退出出口产品市场影响不显著。作者还证明了如果研究信贷供给冲击对出口的影响时没有在 “产品-目的地” 层面控制银行信贷以外的出口决定因素,会导致严重的估计偏差。因此,应该谨慎分析加总的数据 (例如,公司或部门层面的加总) 的估计,因为危机可能对不同行业和国家产生异质性影响。
Note:产生如下推文列表的 Stata 命令为:
lianxh iv lasso, m
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